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Opções de índice de permuta de inadimplência de crédito.
Embora as opções do índice de permuta de inadimplência de crédito tenham ocorrido há alguns anos, os juros, liquidez e volumes dos investidores aumentaram significativamente apenas neste ano.
22 Nov 2006 Enviar para um amigo Imprimir Twitter LinkedIn.
Embora as opções do índice de permuta de inadimplência de crédito tenham ocorrido há alguns anos, os juros, liquidez e volumes dos investidores aumentaram significativamente apenas neste ano. Esse crescimento é em parte atribuível ao aumento da liquidez do mercado indexado CDS subjacente que reduziu o custo das opções de hedge e a padronização do mercado de opções do índice CDS através da introdução da documentação da ISDA. As contas envolvidas incluíram gestores de dinheiro real, hedge funds e mesas de negociação proprietárias. Na América do Norte, as opções do índice de CDS negociadas estão no conjunto de índices Dow Jones CDX: CDX Investment Grade (CDX. NA. IG: composto de 125 nomes), CDX High Volatility (CDX. NA. HVOL: 30 nomes), CDX Crossover (CDX. NA. XO: 35 nomes) e CDX High-Yield (CDX. NA. HY: 100 nomes). Na Europa, as opções de índice de CDS negociadas estão no conjunto de índices iTraxx Europe: iTraxx Europe (125 nomes), iTraxx HiVol (30 nomes) e iTraxx Crossover (45 nomes).
Dois tipos de opções de índice de CDS comércio: pagadores e receptores. Todas as opções do índice CDS são de estilo europeu, ou seja, elas só podem ser exercidas no prazo de validade. Um detentor de opção de pagador tem o direito, mas não a obrigação de comprar proteção no índice subjacente no nível de spread de greve no vencimento. Da mesma forma, um detentor de opção de receptor tem o direito de vender proteção no nível de spread de ataque. A qualquer momento, as opções com expirações nas próximas duas ou três datas de lançamento do mercado de CDS (20 de dezembro, 20 de março, 20 de junho, 20 de setembro ou dia útil seguinte) são mais liquidas. Outras expirações também são comuns e opções com prazo de até um ano negociaram no mercado. O índice subjacente geralmente é o índice de cinco anos em vigor na data de negociação. O interesse nos tenores de sete e dez anos do índice on-the-run está aumentando constantemente.
As opções usam a liquidação física. Um investidor que exerce uma opção torna-se longo o risco de crédito ou curto o risco de crédito do índice CDS subjacente, dependendo se a opção é um receptor ou um pagador, respectivamente.
Se um padrão ocorrer entre os constituintes do índice antes da expiração da opção, o comprador de uma opção pagadora ou vendedor de um receptor pode desencadear um evento de crédito no exercício da opção. Uma vez que o comprador de uma opção de pagador recebe perdas por incumprimento, pode ser lucrativo exercitar uma opção de pagador mesmo se o índice se espalhar abaixo da greve. Assim, os padrões aumentam o alcance sobre o qual um pagador pode ser exercido de forma lucrativa. Da mesma forma, uma vez que o comprador de uma opção de destinatário tem que pagar perdas por defeito, os padrões diminuem o alcance do exercício lucrativo de um receptor.
Observe que as opções no CDS de nome único tratam os padrões de forma diferente. Ao contrário das opções de índice, as opções de CDS de nome único são eliminadas no caso de um padrão.
A recompensa de uma opção de índice de CDS tem dois componentes: recompensa devido à diferença no nível de spread no final do período de vencimento e greve, e retorno devido a perdas por defeito. O preço de uma opção é a recompensa esperada com expectativa feita com uma medida adequada ao risco neutro. O preço de uma opção de pagador, por exemplo, é dado por:
onde d (t) é o fator de desconto para o tempo t, T é a data de vencimento da opção e E [] é o operador de expectativa (neutro em risco). Os dois componentes dos retornos são, por sua vez, dados por:
A prática de mercado atual é calcular a expectativa do primeiro termo (retorno do nível de spread) usando um modelo padrão de Black 1976 para opções de preços em swaps. Isso é semelhante ao modelo usado no mercado de swap de taxa de juros. As corridas de comerciantes geralmente proporcionam a volatilidade implícita deste modelo. A expectativa do segundo termo é calculada simplesmente observando que E [I (T)] = p (T), onde p (T) é a probabilidade de inadimplência pelo tempo T. Para cada nome, obtemos a probabilidade padrão usando métodos de bootstrapping CDS padrão na curva CDS para o nome.
Uma estratégia típica que os gestores de carteira utilizaram é comprar as opções do pagador de dinheiro para proteger uma carteira de crédito comprada em caso de alargamento dramático do spread de crédito. Muitos gerentes de portfólio preferem essa estratégia em comparação com a compra da proteção do índice subjacente porque sua desvantagem máxima é limitada ao prémio de opção inicial pago. Além disso, a atual volatilidade implícita para opções fora do dinheiro é bastante próxima das opções de dinheiro. Isso sugere que as opções fora do dinheiro não são significativamente mais caras - em termos de volatilidade implícita em relação às opções de dinheiro - como às vezes é o caso em outros mercados de opções.
Outra estratégia comum é escrever uma opção de pagador para reduzir o custo de manter uma posição curta no índice subjacente. Os investidores que usam essa estratégia reduzem o custo do índice curto, mas, por sua vez, desista de algum lado do aumento do spread. A tabela abaixo ilustra esta estratégia com um exemplo simples. O Trade 1 é uma posição de índice de curto prazo em USD 100mm de CDX. IG.7 e Trade 2 é a mesma posição emparelhada com posição curta em USD 100mm de uma opção de pagador de 20 de março de 2007 com greve de 35bp. Mostramos os fluxos de caixa iniciais e líquidos de ambas as negociações, assumindo que os spreads de índice estão no nível atual (34bp), mais apertado por 5 pb ou mais em 5bp / 10bp em 20 de março de 2007.
Como podemos ver, escrever uma opção de pagador reduz o custo de manter uma posição de crédito curta em um ambiente de spread estável / apertado, enquanto reduz uma parte da vantagem se os spreads fossem ampliados. Note, no entanto, que, se a opção for exercida, a opção escritor perde a posição do índice curto e não se beneficia de qualquer expansão do spread futuro.
Os investidores também começaram a usar o mercado de opções do índice CDS para expressar pontos de vista sobre a volatilidade do índice CDS. Recentemente, a volatilidade da opção implícita foi significativamente maior que a volatilidade diária realizada do índice subjacente. Por exemplo, a volatilidade implícita calculada a partir de opções no índice CDX. HVOL está atualmente em torno de 35%, enquanto a volatilidade realizada recentemente para HVOL é mais próxima de 25%. Esta observação levou alguns investidores a vender straddles - efetivamente diminuindo a volatilidade - na expectativa de que a volatilidade implícita cairá em direção aos níveis de volatilidade realizados. Com este mercado de volatilidade de crédito em desenvolvimento, também vimos alguns comerciantes de mercado cruzado expressarem opiniões de valor relativo entre crédito e vencimento de ações.
As opções do índice CDS oferecem um novo perfil de risco / recompensa para os investidores de crédito. Esperamos que as opções de índice para ganhar popularidade como os investidores as utilizam para cobertura e para expressar pontos de crédito específicos, é difícil expressar o contrário. Os spreads de oferta / oferta nas opções do índice CDS foram compactados e a liquidez do mercado foi muito boa com negócios típicos de grau de investimento em excesso de USD250mm nocional. À medida que a base de investidores para este produto está crescendo, esperamos que os volumes continuem a aumentar rapidamente no próximo ano.
A Curva de Aprendizagem desta semana foi escrita por Tahsin Alam, estrategista de crédito quantitativo e Matthew Simpson CFA, comerciante de derivativos de crédito, no Deutsche Bank em Nova York.
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BID USD3,75 bilhões 2,5% 23 de janeiro.
Itália: 9 bilhões de euros em 2,95% em 38 de setembro.
Portugal 4 mil milhões de euros 2,25% 28 de outubro.
KfW 5 bilhões de euros 0,625% 28 de janeiro.
BEI USD5bn 2,5% 23 de março.
EFSF 6 milhões de euros 0,4% 25 de fevereiro.
Dexia 2 bilhões de euros 0,5% 25 de janeiro.
UniCredit EUR1.5bn 1% 23 de janeiro sénior não preferido.
CaixaBank 1 bilhão de euros 0,75% 23 de abril.
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Barclays Plc GBP1.5bn 3.25% Jan 33 / GBP250m 3.125% Jan 24 toque.
Deutsche Bank 1 bilhão de euros 0,375% 21 de janeiro / 1 bilhão de euros 1,75% 28 de janeiro sénior não preferencial.
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A Alfabeto Sopa De Índices de Derivação de Crédito.
Muitos participantes de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX e LCDX. Do que eles estão falando? Este artigo explicará a sopa do alfabeto dos índices de derivativos de crédito e lhe dará uma idéia de por que diferentes participantes do mercado podem usá-los.
Cavando em Derivados.
Para entender os produtos de índice de derivativos de crédito, primeiro você precisa saber o que é um derivado de crédito. Um derivado é uma garantia na qual o preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Portanto, um derivado de crédito é um título no qual o preço depende do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.
O que isso significa em termos leigos?
O derivado de crédito, enquanto uma segurança, não é um ativo "físico". Como tal, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos como títulos. Com derivativos, o comprador entra em um contrato que lhe permite participar no movimento de mercado da obrigação de referência subjacente ou segurança física.
O swap de crédito inadimplente (CDS) é um tipo de derivado de crédito. Nome único (apenas uma empresa de referência) Os CDSs foram criados pela primeira vez em meados da década de 1990, mas não trocaram volume significativo até o final dessa década. O primeiro índice de CDS foi criado em 2002 e foi baseado em uma cesta de CDS de emissor único. O índice atual é conhecido como CDX.
Como o nome indica, em um único nome CDS, o ativo subjacente ou obrigação de referência é um vínculo de um determinado emissor ou entidade de referência. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um "contrato bilateral". Isso significa apenas que há dois lados para o comércio de troca: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um swap de incumprimento de crédito experimentar o que é conhecido como um evento de crédito (como falência, downgrade, etc.), o comprador de proteção (quem paga um prêmio por essa proteção) pode receber o pagamento do vendedor de protecção. Isso é desejável porque o preço desses títulos experimentará uma diminuição no valor devido ao evento de crédito negativo. Existe também a opção de liquidação comercial física, em vez de dinheiro, em que a obrigação subjacente de vínculo ou referência realmente muda de mãos, do comprador de proteção ao vendedor de proteção.
O que pode ser um pouco confuso, mas importante lembrar é que, com os CDS, comprar proteção é uma proteção curta e de venda é longa. Isso ocorre porque, quando se compra proteção, é sinônimo de vender a obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção de compra age como um curto em que, à medida que o preço do CDS diminui, o valor de mercado do comércio aumenta. O contrário é verdade para a perna de proteção de venda.
[Não tem certeza do que significa ser curto ou longo? Explorar e negociar opções, uma categoria de derivativos, é uma maneira ideal para entrar no mercado de derivativos. Saiba mais sobre opções de negociação e estratégias no curso Investopedia Academy for Beginners. ]
Os principais índices negociáveis ​​são: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL), crossover (XO) e mercados emergentes (EM). Por exemplo, o CDX. NA. HY é um índice baseado em uma cesta de CDS de alto rendimento de nome único de América do Norte (NA). O índice de crossover inclui nomes que são divididos, o que significa que eles são classificados como "grau de investimento" por uma agência e "abaixo do grau de investimento" por outro.
O índice CDX rola a cada seis meses, e seus 125 nomes entram e deixam o índice conforme apropriado. Por exemplo, se um dos nomes for atualizado de baixo grau de investimento para IG, ele passará do índice HY para o índice IG quando ocorrer o reequilíbrio.
A ABX e a CMBX são cestas de CDSs em dois produtos securitizados: títulos garantidos por ativos (ABS) e títulos comerciais com garantias hipotecárias (CMBS). A ABX baseia-se em empréstimos de capital próprio de ABS e CMBX em CMBS. Assim, o ticker ABX. HE. AA, por exemplo, denota um índice que se baseia em uma cesta de 20 CDS de ABS Home Home (HE), cujas obrigações de referência são títulos "AA". Existem cinco índices ABX separados para classificações que variam de 'AAA' a 'BBB-'. O CMBX também tem a mesma discriminação de cinco índices por ratings, mas é baseado em uma cesta de 25 CDSs, que fazem referência aos títulos da CMBS.
O LCDX é um índice de derivativos de crédito com uma cesta composta por CDS de nome único e empréstimo. Os empréstimos referidos são empréstimos alavancados. O cesto é composto por 100 nomes. Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que costumam negociar no mercado de empréstimo alavancado são créditos de menor qualidade (se eles pudessem emitir nos mercados normais de IG). Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por aqueles que procuram a exposição a dívidas de alto rendimento.
Todos os índices acima mencionados são emitidos pela CDS Index Company e administrados pela Markit. Para que esses índices funcionem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores negociantes (grandes bancos de investimento) para fornecer liquidez no mercado.
Como os índices são usados.
Diferentes participantes de renda fixa utilizam os vários índices por diferentes motivos. Eles também variam em relação ao lado do comércio que eles estão tomando - comprando proteção ou vendendo proteção. Para os gerentes de portfólio, os CDS de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que você gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possui uma ligação que você acredita sofrerá uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você poderia comprar proteção nesse nome com um único nome CDS, o que aumentará em valor se o preço do vínculo diminuir.
O que é mais comum, no entanto, é que um gerente de portfólio use um índice de derivativos de crédito. Digamos que você deseja obter exposição ao setor de alto rendimento. Você pode inserir um comércio de proteção de venda no CDX. NA. HY (o que, se você se lembrar de antes, efetivamente funcionará como um longo em alto rendimento). Desta forma, você não precisa ter uma opinião sobre certos créditos ou comprar vários títulos. Um comércio fará o trabalho - e você poderá entrar e sair rapidamente. Isso destaca as principais vantagens de índices e derivativos em geral: a característica de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse no mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir rapidamente a exposição a uma categoria ampla. E, como em muitos derivados, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar no comércio.
Alguns participantes do mercado não estão se protegendo de nada - eles estão especulando. Isso significa que eles não serão proprietários do vínculo subjacente, mas entrarão no contrato de derivativos de crédito "nus". Esses especuladores geralmente são fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de curto e alavancagem que a maioria dos outros fundos.
Quem seria um usuário dos índices de produtos securitizados? Poderia ser um gerente de portfólio que procura obter ou reduzir a exposição a esse segmento, ou pode ser outro participante do mercado, como um banco ou instituição financeira que emite empréstimos de capital próprio - ambas as partes podem usar a ABX em suas estratégias de hedge.
Novos derivados de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que é inovado a seguir, mas você pode acompanhar os novos desenvolvimentos no site da Markit.